A almofada de liquidez do Tesouro cai e se inclina para o limite inferior | Combinado

Com a multiplicação do déficit público e a piora das condições de mercado, o “colchão de liquidez” do Tesouro Nacional caiu este ano para um patamar muito próximo do nível mínimo de segurança para a gestão da dívida pública. O limite prudencial é de cerca de três meses para expirar. Já no início da crise do COVID-19, o Tesouro informou que teve caixa por cerca de seis meses, uma referência genérica que não direciona valores diretamente.

Em outras palavras, acendeu o sinal vermelho sobre o déficit público, cujo valor, no conceito primário (que exclui a conta de juros da dívida), está em torno de R $ 800 bilhões, praticamente seis vezes o que era projetado antes da pandemia, de R $ 129 bilhões. Em linguagem coloquial, o dinheiro do caixa do Tesouro Nacional está acabando.

As perspectivas de gestão da dívida para este ano ainda não são dramáticas. A percepção é que, apesar da redução do caixa, não haverá problemas para os vencimentos dos títulos até o final do ano, que somam pouco mais de R $ 250 bilhões de dívida interna. Mas, para os primeiros quatro meses de 2021, a situação é bastante desafiadora, com pelo menos R $ 443 bilhões de vencimentos previstos. Somente em janeiro, o governo teria que pagar R $ 118,6 bilhões aos investidores.

Os vencimentos, porém, devem ser ainda maiores porque esses dados são de junho e não consideram as emissões de curto prazo feitas nas últimas semanas, como os R $ 29 bilhões de títulos semestrais emitidos nos leilões da semana passada . .

Agora o Tesouro aguarda o resultado do Banco Central de aproximadamente R $ 400 bilhões com o câmbio, que deve chegar à conta única em setembro. E ainda tem no radar, cerca de R $ 170 bilhões de projeto do deputado Mauro Benevides (PDT-CE) de desvinculação de receitas de dezenas de fundos públicos (fundo da marinha mercante, por exemplo) que tendem a desaparecer .

O subsecretário de Finanças da Dívida Pública, José Franco de Morais, admite que a situação de caixa já não é tão tranquila como antes. “Em muitas ocasiões, em entrevistas, falei em uma situação confortável [do caixa]. Os jornalistas até brincaram com isso. Obviamente, o adjetivo não é mais isso ”, reconheceu, embora negue os rumores do mercado de que o valor seria bem menor e próximo a zero.

Franco explica que o trabalho busca administrar vencimentos, emissões e amortizações para manter o nível dessa reserva acima de três meses. “O que foi cortado pela metade foi o número de meses de validade [do colchão]. Mas estamos trabalhando para manter a reserva de liquidez em ou acima do nível prudencial de três meses ”, disse ele. Para os próximos três meses, os vencimentos somam aproximadamente R $ 180 bilhões.

Segundo os gestores privados que acompanham as contas diárias do Tesouro, o caixa restante seria de apenas R $ 50 bilhões. Franco nega esse valor, argumentando que é difícil para os analistas calcular o tamanho do caixa do governo em termos nominais. E, por questões estratégicas, a área nunca diz exatamente qual número está reservado para isso. Até porque, explica ele, esse dado tem muita volatilidade, em função do processo de vencimento da dívida, dos níveis de refinanciamento, do tamanho do déficit público, entre outros fatores. “Às vezes, o fluxo de caixa cai muito em um dia muito maduro, mas depois aumenta novamente”, disse Franco.

Luiz Fernando Alves, coordenador geral de planejamento estratégico da dívida, acrescenta que a complexidade de calcular o tamanho do caixa é alta para quem está fora da administração, porque as entradas e saídas de recursos envolvem muitas questões de fontes de receitas e despesas. . Mas lembre-se de que o volume nominal de caixa não está exatamente oculto e está disponível no relatório resumido de execução orçamentária (RREO).

No entanto, esses dados apresentam um atraso. Os números mais recentes correspondem a junho e apontam para R $ 645,8 bilhões para o buffer da dívida, em uma posição de caixa total de R $ 939,3 bilhões (que envolve recursos vinculados a outras áreas). Em dezembro do ano passado, para se ter uma ideia da evolução, a reserva de liquidez era de R $ 750,4 bilhões e o caixa total do governo era de R $ 1,33 trilhão. Nesse período, a parcela gratuita para uso em qualquer destino (despesas normais, dívidas e outros) passou de R $ 91,1 bilhões para apenas R $ 10,5 bilhões.

Nesse sentido, vale lembrar que em julho o Tesouro tinha um grande volume de vencimentos, da ordem de R $ 220 bilhões, e não conseguiu renovar todos eles, o que indica uma redução de caixa da ordem de R $ 70 bilhões só por esse motivo. .

O ponto importante para reduzir a reserva de liquidez é o déficit primário. O resultado médio mensal ficou negativo em quase R $ 140 bilhões nos últimos três meses, embora parte desses déficits, segundo Alves, possa ser paga com recursos de outras fontes que não a dívida.

Os déficits devem permanecer altos nos próximos meses, com medidas para combater a crise pandêmica. A previsão para o ano é de um resultado primário negativo da ordem de R $ 800 bilhões, o que seria praticamente o dobro do verificado no primeiro semestre deste ano. Portanto, o dinheiro do governo continuará sob forte pressão.

Franco explicou que não há possibilidade no radar de as reservas de recursos do governo chegarem a zero, situação limite que obrigaria o governo a pagar juros altíssimos e prêmios de risco adicionais até mesmo em Letras Financeiras do Tesouro (LFT, títulos vinculados). taxa Selic). . “Não vai reiniciar. No limite haverá um encurtamento muito forte da dívida pública federal ”, disse, lembrando que as emissões curtas dão ao governo tempo para aprofundar ações como reformas estruturais, que melhoram as condições de captação de recursos no mercado, com prazos mais longos. longas e baixas taxas de juros.

O subsecretário disse ainda ter os instrumentos para evitar que o nível de caixa caia abaixo do nível prudencial. “O nível de risco aumentaria [com caixa abaixo do prudencial]Mas temos as ferramentas certas para evitar que isso aconteça. É importante também que no próximo ano, para evitar isso, o cronograma de pagamentos do BNDES ao Tesouro seja retomado ”, disse.

Ainda não existe, e é importante dizer, um problema de financiamento da dívida. Se o déficit continuar, isso pode se transformar em um problema de financiamento. O interesse se manifesta na percepção de risco fiscal. Isso explica por que, por exemplo, a taxa Selic é de 2% ao ano, mas a taxa de juros de um título de 10 anos é de 8% ao ano. No México, para se ter uma ideia, a taxa básica de juros é de 4% ao ano e os juros dos títulos de dez anos é de 5,75% ao ano.

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